blogs.trust.ua/lihodedov/

Я писал когда-то про потенциальные проблемы PIGS (Portugal, Italy, Greece, Spain) в контексте того, что все слишком сильно концентрируются на среднем (в отношении к ВВП) для развитой страны госдолге США и игнорируют ряд европейских стран с куда худшими показателями.

PIGS - 4 европейские страны с высоким уровнем госдолга, крайне плохой динамикой бюджетного дефицита, в некоторых случаях, большим дефицитом текущего счета итд. Все входят в "ring of fire" Билла Гросса.

Несмотря на очевидно большие риски, бонды PIGS росли в цене до самого ноября, однако смена правительства и вскрывшиеся махинации с госотчетностью оказались серьезным звонком для Греции. Последние полтора месяца их облигации падают каждую неделю, CDS находятся на уровне 4% в год, что для страны еврозоны крайне высокий показатель.

Что мы имеем - прогноз в 125% долга к ВВП на конец года, дефицит бюджета почти в 13% ВВП (худшие показатели в еврозоне), дефицит текущего счета в 5% ВВП, чистая инвестиционная позиция (иностранные активы минус пассивы в руках иностранных держателей) в 75% ВВП (хуже только у Португалии с Испанией) и крайне неблагоприятным составом кредиторов - 72% долга в руках иностранных инвесторов.

Кто именно держит твои обязательства крайне существенно для стран с высоким уровня долга (surprise) - именно поэтому пока рано хоронить Японию, чем занялись некоторые управляющие хедж-фондов, вроде Эйнхорна, переквалифицировавшиеся после кризиса из value инвесторов в макро-спекулянтов. Японский долг в руках самих же японцев. Греческий - у иностранцев.

Большой иностранный долг (особенно в валюте, эмиссию которой ты не контролируешь) делает заемщика уязвимым для кризисов доверия - если иностранцы отказываются перефинансировать тебя то пиши пропало, ты банкрот. В частности из-за отсутствия стабильной домашней базы инвесторов (особенно институциональных инвесторов) и валютных кризисов, удорожающих обслуживание долга в иностранной валюте, развивающиеся страны часто уходят в дефолт при довольно скромных отношениях долга к ВВП (в среднем 60% - см. Reinhart & Rogoff. This time is different", в 20% случаев с долгом к ВВП менее 40%). Это, разумеется лишь одна из причин (напр. отсутствие стабильных и надежных механизмов сбора налогов и политическая нестабильность тоже наверняка играет свою роль - так в прошлом году Украина чуть не ушла в дефолт имея 15% что-ли облигационного долга к ВВП при полном отсутствии серьезных погашений), но важная.

Так вот, риски Греции крайне высоки, поскольку только до конца мая им нужно перефинансировать более 30 млрд евро, а иностранцы, скупавшие их облигации потеряли к ним аппетит. Учитывая, что их планы стабилизации и снижения долга предполагают беспрецедентное по мировым меркам снижение дефицита (а греки любят бастовать и бунтовать по меньшим поводам, чем кардинальное урезание бюджета и выплат госслужащим, на что придется пойти), ситуация непроста.

Надо понять, что произойдет с облигациями, если Греция выйдет из еврозоны. По-моему облигациям выпущенным до 2002 года можно расплатиться в драхмах. Я не просматривал проспект их бондов, но суверенные европейские облигации это как правило допускают - если это так, то подобный финт ушами не будет считаться дефолтом. Однако это наверяка создаст большие проблемы местным банкам, которые скорее всего получат большие потери (т.к. процентные ставки в облигациях зафиксированы, а безрисковая ставка в евро наверняка будет куда ниже, чем ставка в драхмах в таком сценарии)+ открытую валютную позицию в "неправильную сторону", которую будет трудно закрыть. Все это может спровоцировать bank run итд.

Реальный шанс Греции - это помощь со стороны ЕС, которую, несмотря на постоянные опровержения от разных официальных лиц, им скорее всего окажут. Ну или мб МВФ поможет, что, конечно, будет крайне унизительно. Без этого кранты.

В случае с Японией часто говорят о 200% госдолга к ВВП (отчего и хоронят). Это просто неверно - как указал mi_b - этот долг учитывает долги правительства госфондам (напр. долг государственному пенсионному фонду) и игнорирует правительственные активы (коими в Японии являются напр. пенсионные резервы).
Оформление внутриправительственного долга через облигации - это именно что оформление. По содержанию этот долг в той же категории, что разного рода соц. обязательства итп.

Нетто долг составит около 100% ВВП - см
http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2010/wp1019.pdf
или
http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices-and-news/news/market-news/market-news-detail.html?announcementId=10355194
что тоже, конечно не подарок - как сказано выше средний показатель долга к ВВП в момент дефолта для развивающихся стран порядка 60%. Однако, 20% от гросс долга (40% от чистого долга) держат Банк Японии и пенсионный фонд, 94% всего долга держат местные инвесторы, плюс долг номинирован в собственной валюте. Если добавить к этому, что у Японии куда больше простора, чем у других развитых стран для повышения налогов, то фискальная ситуация перестает выглядеть такой безнадежной.
Хотя паршивая, конечно, как и почти везде.